Остановит ли ЦБ цикл снижения ключевой ставки и при чем тут проблемы с топливом

Остановит ли ЦБ цикл снижения ключевой ставки и при чем тут проблемы с топливом, рассказывает Алексей Белошицкий, исполнительный директор ЦК НТИ по Большим данным МГУ им. М.В.Ломоносова:

Глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин высказал мнение, что на заседании 24 июля Банк России, скорее всего, не станет снижать ключевую ставку. Эта позиция отражает объективную природу текущего инфляционного давления.

Рост цен на топливо относится к немонетарным факторам, и остановить его исключительно методами денежно-кредитной политики невозможно. Топливная составляющая формируется на стороне предложения — через дефицит мощностей нефтепереработки и необходимость инвестиций в восстановление НПЗ, а не через избыточный совокупный спрос, на который воздействует ставка.

Из этого, однако, не следует вывод в пользу форсированного смягчения. Ставка не лечит топливный шок напрямую, но она удерживает вторичные эффекты, не допуская переноса топливных цен в устойчивую инфляцию через инфляционные ожидания.

ЦБ видит пространство для снижения ставки, но сроки и темпы будут зависеть от развития ситуации. При этом ЦБ исходит из временного характера топливного фактора и пока не фиксирует вторичных эффектов.
Практический риск состоит в следующем — из-за топлива в августе–сентябре может не наблюдаться привычной сезонной дефляции, поскольку топливо входит в издержки уборки урожая и логистики.

Если ЦБ в этих условиях будет снижать ставку опережающими темпами, он рискует закрепить повышенные ожидания и получить именно тот вторичный эффект, которого стремится избежать. То есть немонетарная природа шока не является аргументом за смягчение — скорее наоборот, она требует осторожности.

Что касается тезиса, который многократно звучал на недавнем финансовом конгрессе в Санкт-Петербурге, о балансе между борьбой с инфляцией и стимулированием инвестиций — он корректен как постановка вопроса, но балансировать эти цели должна не денежно-кредитная политика. Восстановление НПЗ, налоговое и субсидиарное стимулирование переработки — это инструменты бюджетной и отраслевой политики. Смешение мандатов, когда от ЦБ ждут решения структурных проблем предложения за счёт снижения ставки, как раз и ведёт к потере ценовой стабильности без достижения инвестиционного эффекта.

Разумный сценарий на ближайшее заседание ЦБ 24 июля — сохранение ставки на уровне 14,25% либо её снижение до 14% при сохранении жёсткого сигнала.